В 2010 году кризис ЕС начал набирать обороты, однако, европейские политики, вместо того, чтобы искать и воплощать в жизнь реальные, эффективные финансовые решения долговых и банковских проблем, нависших над Европой, ограничились закулисными интригами и политическим маневрированием. Что же мы понимаем под "реальным решением"? Поясним: это комплекс мер, направленных на а) устранение безнадежных долгов из системы, б) снижение долга до приемлемых значений, и в) восстановление экономики проблемной страны. Почему Европа не идет на это? Потому что подобные меры подразумевают массовые дефолты по долгам, банкротства в банковском секторе и, вероятно, выход одной или нескольких стран из состава Еврозоны. Ни один европейский лидер в здравом уме и трезвой памяти не решится озвучить предложения, которые могут привести к последствиями - для него это будет равнозначно политическому самоубийству. В итоге, европейские лидеры продолжают тянуть резину и разрабатывать неэффективные и неубедительные антикризисные программы вроде фискальной консолидации в обмен на финансовую помощь, которая больше похожа на удавку. В конечном счете, ничего не меняется, потому что у тех, кто отвечает за принятие решений, отсутствует мотивация делать что-то не только на благо себе, но и на благо экономике собственной страны. В Греции, например, экономика разрушена практически до основания: каждую неделю в больницу привозят детей с признаками истощения... а уровень долга в стране все равно не опустится ниже 120% от ВВП даже к 2022 году!

Американские политики, судя по всему, довольны тем, как этот подход работает в Европе (никаких капитальных экономических ремонтов, никаких трудных выборов, все довольны, никто (или почти никто) не потерял теплое непыльное место): они с радостью перенимают их стратегию, экстраполируя ее на ситуацию по другую сторону Атлантики. Возьмем, к примеру, проблему фискального обрыва, которую наши политические лидеры без устали мусолили целый месяц, а за тем приняли соглашение, в рамках которого налоги все-таки будут повышены, НО это не поможет сократить дефицит или долг. И как всегда, ничего не решено, зато много вылито грязи. И это только начало. Главной темой прошлой недели стал закон о продаже оружия в США, а долговой лимит, между тем, будет исчерпан примерно в течение месяца. Когда это случилось в прошлый раз. Америка лишилась одной буквы А в своем кредитном рейтинге, а рынки просто взорвались, буквально за несколько дней уничтожив благосостояние домохозяйств на сумму более триллиона долларов. На этот раз, если проблема не будет решена, все будет гораздо хуже. Если  агентства снова понизят рейтинг США, над финансовыми рынками нависнет реальная угроза системного коллапса, потому что гос. облигации США - это один из основных видов обеспечения, которое использовалось банками для того, чтобы защитить рынок производных инструментов.

Любой трейдер, торгующий с маржой, знает, что как только стоимость вашего обеспечения попадает под сомнение, те, кто находится по другую сторону сделки, приходят, и начинают требовать от вас дополнительных финансовых вливаний. Это может привести к массовой продаже активов (примерно то же самое случилось после банкротства Lehman), а ситуация быстро выйдет из-под контроля. Еще одним следствием потери Штатами рейтинга ААА станет резкий рост процентных ставок. Каждые 100 базисных пунктов к процентной ставке - это плюс 100 с лишним млрд. долларов процентных платежей по долговым обязательствам. В 2013 году Штатам нужно будет заплатить проценты на сумму более 300 млрд. долларов. Если же ставка вырастет, сумма тоже увеличится. Соотношение долга и ВВП уже превысило 100%. Размер дефицита быстро приближается к 10%. Почти как в Греции. Конечно, у США есть ряд преимуществ перед этой маленькой европейской страной (например, возможность печатать мировую резервную валюту и самая большая экономика в мире), однако, рынки облигаций жестоки и часто не прощают таких фискальных промахов. Но американским политикам, похоже, на все это наплевать. Им хорошо известно, что экономика США разваливается на части и лучше не станет. Они видят свою основную задачу не в том, чтобы решить проблему, а в том, как бы переложить ответственность за нее на кого-нибудь еще. 

Вывод: ситуация вокруг американского долга выходит из-под контроля. Скорее всего, долговой лимит будет нарушен, или же политики наспех примут закон о его увеличении. Ни то, ни другое не поможет стране сохранить высокий кредитный рейтинг и решить фискальные проблемы. Готовьтесь, 2013 год обещает быть интересным. Возможно, самое время воспользоваться преимуществом растущего рынка и подготовиться к тому, что нас ждет в ближайшем будущем... так, как это было 2007 году.

Все признают, что соглашение по смягчению падения с фискального обрыва с одной стороны не стабилизирует финансовое положение США, а с другой - не рассеивает неопределенность относительно проводимой политики. В то же время протокол последнего заседания FOMC показал, что некоторые члены Комитета ожидают завершения третьего раунда количественного ослабления (QE3+) до конца года, что совсем не добавляет оптимизма. Предлагаем свое видение американской политики, без каких-либо преувеличений. Федеральное правительство уже практически исчерпало свой долговой лимит. Это предельный уровень займов, установленный Конгрессом, который не зависит от объема утвержденных расходов. Министерство финансов уже явно дало нам понять, что всех доступных ему нетрадиционных мер хватает максимум на несколько недель. Борьба между президентом-демократом и Палатой представителей, которая находится под контролем Республиканцев, дважды приводила к прекращению работы правительства в 1995 г. Некоторые Демократы призывают Обаму оспорить конституционность закона об установлении долгового лимита. 

Суть в том, что 14-я поправка (к Конституции) гласит – «валидность государственного долга США, согласно закону…не подвергается сомнению». Между тем, долговой лимит усиливает сомнения по поводу незыблемости финансовых обязательств США. Это, по словам одного эксперта, как съесть завтрак в ресторане, а затем отказаться оплатить счет. Обама же показал, что не намерен оспаривать законность долгового лимита. Казалось бы, появившаяся в блогосфере как шутка, идея о том, что Министерство финансов может воспользоваться уловкой и проигнорировать долговой лимит, возбудила интерес во многих. Смысл в том, что Министерство финансов вправе выпускать платиновые монеты любого достоинства. Оно могло бы «создать» платиновую монету номиналом 1 триллион долларов и погасить существующий долг в данном размере. 

Несмотря на нескончаемый поток комментариев по этому поводу, данная идея обречена на провал, и тому есть несколько причин. Достаточно отметить здесь две из них. Во-первых, Обама не хочет оспаривать конституционность долгового лимита, и маловероятно, что он  воспользуется такой уловкой. Во-вторых, просто нигде поблизости нет достаточного количества платины. Отчеты предполагают, что всего добыто только 16 тыс. тонн платины. По нынешним ценам для 1 триллиона долларов потребовалось бы около 18 тыс. тонн платины.  Примерно в то время, когда нужно будет решать проблему, связанную с долговым лимитом, США столкнутся с необходимостью предпринять еще одно действие, так решение проблемы фискального обрыва подразумевает отсрочку сокращения расходов до начала марта.   Требуется сократить бюджетные расходы на 110 млрд. долларов, равномерно распределив такое сокращение между оборонным и гражданским секторами. Расходы на социальное обеспечение и бесплатную медицинскую помощь в данный проект не были включены.  

В конце марта истекает разрешение на расходование бюджетных ассигнований. Такое разрешение, предоставляемое Конгрессом, позволяет правительству расходовать денежные средства на любые цели, кроме основных видов услуг. Таким образом Конгресс использует свою абсолютную власть над исполнительным органом - он контролирует финансовые ресурсы. По отдельности, лимит долга, сокращение расходов и истечение срока действия разрешения на расходование ассигнований могут вызвать ожесточенную борьбу, но вместе, все это может превратить переговоры по фискальному обрыву в «чаепитие». Парадоксально, что по мнению некоторых обозревателей протокол заседания FOMC, на котором Комитет решил увеличить объем покупок активов более чем в два раза (до 85 млрд. долларов в месяц с 40 млрд. долларов) и внедрить макроэкономический принцип, согласно которому процентные ставки не будут повышаться еще около двух лет, содержит признаки окончания процесса  количественного ослабления. Кроме того новое распределение голосов в Комитете, с учетом ежегодного чередования региональных президентов, позволяет рассчитывать на отсутствие агрессивных порывов у Центробанка. 

Исследование, проведенное Reuters среди первичных дилеров, показало, что 9 из 16 респондентов предвидят завершение количественного ослабления до конца года (8 говорят - в конце 2013 г., а 1 заявил, что в конце первой половины года). Шестеро из них ожидают, что количественное ослабление продолжится и в 2014 г., а один полагает, что данный процесс распространится и на первую половину 2016 г. В среднем ожидается, что ФРС купит в этом году казначейские облигации на сумму 540 млрд. долларов, что составляет 45 миллиардов долларов в месяц (также осуществляется дополнительная покупка ценных бумаг, обеспеченных закладной, на сумму 40 млрд. долларов в месяц).   Что касается безработицы, то 9 из 16 респондентов полагают, что ее уровень не упадет ниже 6.5% к 2015 г., 6 респондентов ожидают этого в 2014 г., а 1 респондент считает, что падение не произойдет до 2016 г. 

Марк Чандлер, Brown Brothers Harriman